BVMAC : l’effet BGFI confronté au déficit de liquidité

La rédaction

novembre 12, 2026

L’arrivée de BGFI Holding Corporation à la cote de la Bourse des valeurs mobilières d’Afrique centrale (BVMAC) constitue un signal notable pour une place financière qui en manque cruellement. Mais derrière cet événement, le diagnostic reste sombre : la BVMAC souffre d’un déficit structurel de liquidité. En cause, une architecture fiscale qui condamne les émetteurs privés à jouer à armes inégales face aux États souverains, et des résistances politiques qui freinent toute réforme en profondeur.

Une place financière qui s’étoffe

La BVMAC regroupe six pays membres de la zone CEMAC, Cameroun, Gabon, République du Congo, Tchad, Guinée équatoriale et République centrafricaine, et siège à Douala. Sur le papier, l’espace économique couvert est considérable. Dans les faits, la place financière peine à en tirer parti.

La cotation de BGFI Holding Corporation, groupe bancaire dont BGFIBank constitue le fer de lance, intervient dans un contexte où le compartiment actions de la BVMAC ne compte que six sociétés cotées, un chiffre resté inchangé en 2024 selon le rapport annuel de la bourse. La capitalisation boursière globale s’est établie à 442,6 milliards de FCFA au 31 décembre 2024, en recul de plus de 4 % par rapport à l’année précédente. Ce n’est pas la photographie d’un marché en expansion.

La situation du compartiment obligataire est encore plus révélatrice. Sur la période 2022-2024, l’encours cumulé des obligations cotées à la BVMAC a atteint environ 2 787,7 milliards de FCFA, dont 2 764,4 milliards de titres souverains et seulement 23,3 milliards de titres privés. Les obligations d’État représentent ainsi près de 99,2 % du total, laissant aux émetteurs privés une part quasi résiduelle. Ce déséquilibre n’est pas accidentel : il est le produit direct du cadre fiscal en vigueur.

Une fiscalité taillée pour l’État, défavorable au privé

Le mécanisme est simple à décrire, difficile à réformer. En zone CEMAC, les intérêts des obligations émises par les États membres sont exonérés d’impôt sur le revenu des valeurs mobilières pour les résidents de la Communauté. À l’inverse, les obligations privées sont soumises à une retenue à la source de 10 % lorsque leur maturité est inférieure à cinq ans, et de 5 % pour les maturités d’au moins cinq ans.

L’effet d’éviction est mécanique : pour un investisseur institutionnel ou particulier résident de la zone, le rendement net d’une obligation souveraine est structurellement supérieur à celui d’une obligation privée présentant un risque de crédit plus élevé. Toutes choses égales par ailleurs, la rationalité financière pousse vers le titre souverain. Le marché privé ne peut rivaliser qu’en offrant des primes de rendement significatives, ce qui renchérit le coût du financement pour les entreprises et réduit d’autant leur intérêt à passer par la bourse.

La comparaison avec la zone UEMOA illustre l’écart. À la BRVM, les obligations d’État bénéficient également d’une exonération fréquente, mais le régime applicable aux obligations privées diffère selon les pays : en Côte d’Ivoire, les coupons obligataires sont taxés à 2 %, contre 10 % pour les maturités courtes en CEMAC. La BRVM souffre elle aussi d’une domination souveraine, mais l’écart de traitement fiscal entre les deux catégories de titres y est moins prononcé.

Des États qui contournent la bourse

Le problème n’est pas seulement fiscal. Il est aussi comportemental : les États membres de la CEMAC eux-mêmes semblent de plus en plus enclins à lever des fonds en dehors de la BVMAC, réduisant ainsi la profondeur du marché qu’ils sont censés alimenter.

Entre 2021 et 2024, le Cameroun a réalisé des appels publics à l’épargne hors BVMAC pour des montants considérables : 235 milliards de FCFA en 2022, puis 176,7 milliards en 2023. Le Gabon a suivi une trajectoire comparable, avec l’emprunt obligataire EOG 2023-2028 d’environ 154 milliards de FCFA, admis ultérieurement à la cote, et une nouvelle opération de 150 milliards de FCFA en 2024. Ces émissions hors bourse répondent à une logique de rapidité et de flexibilité que le cadre réglementaire de la BVMAC ne facilite pas toujours. Mais elles privent la place financière de volumes qui lui permettraient d’asseoir sa crédibilité et sa liquidité secondaire.

Cette désaffection des États pour leur propre bourse régionale illustre une contradiction fondamentale : les mêmes gouvernements qui siègent aux instances décisionnelles de la CEMAC arbitrent, dans la pratique, en faveur de circuits de financement alternatifs. C’est l’une des formes que prennent les résistances politiques évoquées par les observateurs du secteur.

Des pistes de réforme, mais sans calendrier contraignant

Le diagnostic est partagé au sein des institutions régionales. Le rapport de surveillance multilatérale de la CEMAC recommande l’adoption d’un règlement communautaire établissant des incitations fiscales pour les acteurs et les opérations du marché régional des capitaux. Une réforme d’harmonisation fiscale a été adoptée le 11 octobre 2024, dans le prolongement des travaux engagés dès 2022. Mais entre la recommandation et l’entrée en vigueur effective dans chaque État membre, le chemin reste long, et semé d’arbitrages nationaux contraires.

Les précédents africains invitent à la prudence. Au Kenya, la Nairobi Securities Exchange a expérimenté des dispositifs d’élargissement de l’accès au marché obligataire souverain, notamment via l’obligation M-Akiba distribuée par téléphone mobile. Ces initiatives ont amélioré la profondeur du marché souverain, mais n’ont pas inversé la préférence des investisseurs pour les titres publics au détriment des obligations privées. L’OCDE relève, dans son rapport sur les marchés de capitaux en Afrique, que les réformes récentes ont surtout bénéficié au segment souverain, tandis que le marché obligataire privé demeure pénalisé par le risque de crédit, la faible liquidité et l’effet d’éviction généré par les besoins de financement des États.

Ce que la cotation de BGFI révèle vraiment

Revenir à l’événement déclencheur, la cotation de BGFI Holding Corporation, permet de mesurer l’ambivalence de la situation. L’opération est un signal positif : elle démontre qu’une entreprise privée de taille régionale peut choisir la transparence boursière et se soumettre à la discipline d’un marché réglementé. Henri-Claude Oyima, figure centrale du groupe BGFI, et les dirigeants de la BVMAC, dont Louis Banga Ntolo, ont présenté cette cotation comme un jalon structurant pour le marché.

Mais un jalon ne fait pas un marché. Avec six sociétés cotées en actions et une capitalisation boursière globale d’à peine 442,6 milliards de FCFA pour une zone économique de quelque 60 millions d’habitants, la BVMAC reste une place financière sous-dimensionnée au regard du potentiel régional. La liquidité du marché secondaire, condition sine qua non pour qu’un investisseur institutionnel accepte de prendre une position, demeure insuffisante. Les volumes échangés en 2024 s’établissaient à 17,5 milliards de FCFA, dont 96 % sur le compartiment obligataire, le marché actions étant quasi inerte.

La vraie question n’est donc pas de savoir si la BVMAC accueille de nouveaux titres, mais si elle parvient à créer les conditions d’une rencontre continue entre l’offre et la demande. Cela suppose une réforme fiscale qui rééquilibre effectivement le traitement des obligations privées, un engagement des États à canaliser leurs propres émissions via la bourse, et une architecture de tenue de marché capable de garantir aux investisseurs une sortie possible à tout moment. Sans ces trois leviers, chaque nouvelle cotation risque de rester un symbole : encourageant pour les communiqués de presse, insuffisant pour transformer la BVMAC en véritable levier de financement de l’économie régionale.

Sources

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