Les États d’Afrique francophone disposent d’un gisement d’épargne domestique largement sous-exploité, pendant que les conditionnalités du FMI et de la Banque mondiale contraignent leurs marges budgétaires. Entre dépendance structurelle aux marchés extérieurs et promesse d’une autonomie financière reconstruite par le bas, l’équation est posée — mais loin d’être résolue.
La dépendance extérieure, un risque systémique documenté
La séquence est devenue familière : un État africain émet un eurobond, attire des capitaux à des conditions jugées favorables en période de liquidité mondiale abondante, puis se retrouve exposé lorsque les taux remontent ou que l’appétit des investisseurs se retourne. Entre 2022 et 2024, plusieurs pays subsahariens ont vu les spreads sur leur dette en dollars s’envoler à des niveaux rendant tout refinancement prohibitif. La Zambie a fait défaut. Le Ghana a dû restructurer. Le Sénégal, longtemps considéré comme un émetteur solide, a emprunté à des taux supérieurs à 9 % sur ses émissions internationales récentes.
Ce n’est pas seulement une question de coût. Les programmes d’ajustement conditionnés par le FMI et la Banque mondiale imposent des trajectoires budgétaires — réduction des déficits, plafonnement de la masse salariale, réforme des subventions — qui limitent de facto la capacité des gouvernements à arbitrer entre priorités nationales et obligations envers les créanciers multilatéraux. Des travaux récents sur les conditionnalités appliquées en Afrique subsaharienne montrent que la majorité des accords conclus avec le Fonds monétaire international depuis 2015 comportent des clauses structurelles touchant directement les dépenses sociales et les politiques salariales. La souveraineté économique s’en trouve rognée, non par contrainte formelle, mais par l’architecture même du financement.
La comparaison avec des pays ayant développé une base d’épargne interne solide est instructive. Le Maroc, dont le Trésor s’appuie largement sur les obligations souscrites par des investisseurs institutionnels nationaux — assureurs, caisses de retraite, banques commerciales — affiche une dépendance au financement extérieur sensiblement plus faible que la plupart de ses homologues africains. La profondeur du marché domestique des titres publics lui permet de piloter sa politique budgétaire avec une marge de manœuvre que les États de la zone UEMOA n’ont pas encore atteinte.
Le potentiel de l’épargne en zone UEMOA : un gisement mal orienté
Les économies de l’Union économique et monétaire ouest-africaine ne sont pas pauvres en épargne. Le taux d’épargne brute de la zone oscillait autour de 15 à 17 % du PIB ces dernières années, un niveau inférieur à la moyenne asiatique mais non négligeable. Le problème n’est pas l’absence d’épargne : c’est son orientation. Une fraction considérable reste dans le circuit informel, via les tontines et associations d’épargne-crédit qui représentent, selon certaines estimations, plusieurs points de PIB de flux financiers annuels en Afrique de l’Ouest. Cette épargne est liquide, de court terme, et ne se prête guère au financement d’infrastructures dont les horizons de remboursement dépassent vingt ans.
La Bourse régionale des valeurs mobilières (BRVM) d’Abidjan, marché commun aux huit États membres de l’UEMOA, illustre à la fois les progrès accomplis et les limites persistantes. Sa capitalisation boursière a progressé au cours des dernières années, franchissant ponctuellement les 10 000 milliards de francs CFA, mais le marché reste dominé par un nombre restreint d’émetteurs — essentiellement des filiales de groupes régionaux dans les secteurs bancaire et télécom — et souffre d’une faible liquidité secondaire. Le compartiment obligataire souverain, animé par le marché des titres publics de l’UEMOA, est plus actif, mais les maturités longues peinent à trouver preneurs au sein des investisseurs institutionnels locaux.
Ces investisseurs — fonds de pension, compagnies d’assurance, caisses de sécurité sociale — gèrent des actifs encore modestes en proportion du PIB régional. Dans plusieurs pays de la zone franc, le secteur de l’assurance-vie reste embryonnaire, et les fonds de pension sont en voie de constitution formelle. L’Éthiopie, hors UEMOA, constitue un contrepoint utile : le financement partiel du Grand barrage de la Renaissance éthiopienne par des obligations souveraines souscrites par des ménages et des entreprises éthiopiennes, aussi modeste soit-il dans les chiffres globaux, a acquis une valeur symbolique et politique considérable. Il démontre qu’un projet d’infrastructure d’envergure peut intégrer une dimension d’appropriation nationale, même si le gros du financement restait extérieur.
Exemples structurants et conditions d’une bascule
Le Rwanda et le Kenya, régulièrement cités comme références en Afrique de l’Est, ont emprunté des voies différentes mais convergentes. Kigali a misé sur la gouvernance financière, la transparence budgétaire et la création progressive d’un marché local de titres d’État — une stratégie qui a permis d’allonger la maturité moyenne de la dette intérieure et de réduire la part du financement extérieur à court terme dans les besoins de liquidité de l’État. Nairobi dispose d’un marché des capitaux plus profond, avec une base d’investisseurs institutionnels — notamment le National Social Security Fund — capable d’absorber des émissions obligataires longues. Ces deux exemples partagent une condition préalable : la confiance dans l’institution émettrice, ce qui suppose une stabilité politique et une gestion budgétaire lisible.
En Afrique francophone, les obstacles sont à la fois structurels et comportementaux. Le taux de bancarisation reste faible dans plusieurs États membres de l’UEMOA, ce qui restreint le vivier d’épargnants susceptibles d’accéder aux produits financiers formels. La fragmentation des marchés nationaux — chaque État gère ses propres émissions de bons du Trésor, même si une harmonisation partielle existe via l’Agence UMOA-Titres — limite les économies d’échelle et la lisibilité pour les investisseurs régionaux. Enfin, la confiance dans la monnaie et dans l’État reste un enjeu non résolu dans certains contextes post-crise.
La réforme des fonds de pension et des systèmes de retraite constitue sans doute le levier le plus immédiatement actionnable. Dans les économies où le secteur formel est en expansion — Côte d’Ivoire, Sénégal — l’augmentation prévisible de la masse salariale enregistrée devrait mécaniquement accroître les flux vers les caisses de retraite. Si ces flux sont orientés vers des instruments de dette longue adossés à des projets d’infrastructure identifiés, la boucle entre épargne domestique et investissement productif peut s’amorcer.
Vers une architecture de financement souverain moins dépendante
La souveraineté économique en Afrique ne se proclame pas : elle se construit par accumulation de capacités institutionnelles. Réduire la dépendance aux conditionnalités extérieures suppose moins de rejeter les financements multilatéraux — qui restent nécessaires, notamment pour les États à faible revenu — que de construire en parallèle une base domestique suffisamment solide pour ne jamais être en situation de négocier sous contrainte absolue.
Cela implique une politique délibérée de développement des marchés financiers locaux : approfondissement du marché secondaire de la BRVM, allongement de la courbe des taux souverains en zone UEMOA, incitations fiscales à l’épargne longue, formalisation et intégration partielle des circuits informels. Cela suppose aussi une gouvernance budgétaire crédible, sans laquelle aucun investisseur institutionnel local n’acceptera d’immobiliser des capitaux sur vingt ou trente ans dans des obligations d’État.
La question qui demeure ouverte est celle du tempo. Dans des contextes où les besoins de financement sont immédiats — infrastructure, santé, éducation — et les marchés locaux encore peu profonds, la dépendance au financement extérieur reste une réalité incontournable à court terme. L’enjeu est de ne pas laisser cette réalité conjoncturelle se muer en horizon indépassable. L’Afrique francophone a les ressources humaines et une épargne domestique croissante pour construire autre chose. La question est de savoir si elle se donnera les instruments institutionnels pour y parvenir.
Sources
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Bourse régionale des valeurs mobilières — BRVM — BRVM, données de marché
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Agence UMOA-Titres — Statistiques marché des titres publics UEMOA
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FMI — Perspectives économiques régionales Afrique subsaharienne — FMI, éditions 2022-2024
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Banque mondiale — Données épargne brute Afrique de l’Ouest — Banque mondiale, base de données ouverte
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Grand barrage de la Renaissance éthiopienne — financement et obligations nationales — Reuters, divers reportages 2011-2023
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Marchés obligataires domestiques en Afrique — panorama OCDE/CAD — OCDE, rapports financement du développement